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来源：雪球App，作者： 珞灿，（https://xueqiu.com/3779913185/265490149）

前几年招商银行作为股份制银行的领头羊一直都是银粉心的心头好，而交通银行则表现平平羞于被人提及。不过风水轮流转，今年交行一血前辱，截止10月31日，交行上涨28.83%，招行则下跌了13.4%。在19年7月，我写下了第一篇交行与招行的对比文章，当时我的选择是交行。现在4年多过去了，不妨看一下它们的表现。19年7月25日交行股价5.79，23年10月31日为5.63元，期间每股分红1.36元，投资交行的总收益是21%（不考虑分红再投资）。招行当时价格37.26元，期间每股分红5.71元，10月31日价格为30.76元，投资招行收益为-2.1%，很显然这几年投资交行会更成功。招行之所以落败主要是因为其初始估值较高，也与期间行长田惠宇被撤有关，可能还有市场偏好转换的原因吧。在当时的情况下我选择交行可能是正确的，但今时今日，如果选择股票，是选择交行好，还是选择招行好呢？我们不妨再用同样的方法研究一下吧！（采用了与原文相同的方法，除市值和市净率等为2023年10月31日数据外，本文其他数据绝大部分是2022年年报数据，且所有数据选择集团数据）。

一、概况

招行和交行分别位于我国的金融重镇深圳和上海，不考虑对旧交行的传承，实际上两家银行都是在1987年开业。作为五大国有银行之一，交行的大股东为财政部，占23.88%的股份，除此之外汇丰银行还持有将近20%的股份。招商银行实际上也是家国有银行，只不过国家是通过央企招商局集团持有近30%的股份。与18年相比，交行大股东财政部持股降低了大约3个点，系财政部将持股划转给社保基金的缘故；招行的股东情况变化则更大一些，原二股东安邦保险已经易主，央企中国远洋集团成为其二股东。

22年末交行的净资产8867亿元，招行的净资产8918亿元，四年间招行又完成了净资产方面的超越。在净利润方面，这四年招行增长了71%，交行只增长了25%，使两者的差距从不足百亿增加到四百亿以上。从过去四年的经营表现看，很显然招行出色的多，不过招行与交行的市值比却从2.19倍降到了1.86，也就是交行市场表现更好。

二、规模

总资产方面交行目前仍然超过招行，但近四年招行增幅略高，资产规模差距有所缩小。收入方面这几年两家增长都不算很快，招行增加了38%，交行则为28%，两者差距进一步增加，招行的优势主要表现在手续费和佣金收入增加更为明显。在分支数量方面两者表现略有不同，招行略有增加，交行则减少了12%，我认为两者的变化都是合适的。人数和薪酬也与网点数有类似的变化，由于两者统计口径不同，就不再分析了。从规模看，交行这几年有所减肥、人员效率有所提高。

由于当前房地产行业风险突出，我特意比较了一下22年末在房地产行业方面的贷款情况，招行总额约1.76万亿（含个人按揭和房地产开发贷款），交行为2.03万亿，也就是说招行的房地产行业风险暴露略低。与存量的大小相比，两者的做法更值得关注，招行22年的房地产业贷款总额下降了250亿元，交行则增加了1000亿元，这说明招行对风险的判断更为准确。

三、业务结构

从业务结构看，招商银行更偏向于零售业务，个人存贷款比例均高于交行，交行这几年在个人存款方面占比有所提升，贷款方面则更依赖企业贷款。从存款的结构看，招行的低息活期存款占比一如以往的优秀，交行则似乎更加拉胯。在境外资产方面，两行都有所收缩，尤其是招行海外资产只占1.3%，影响基本忽略不计。

四、效益指标

在效益（率）指标方便交行仍可以说是完败，成本高、收益低、净利差小，资产收益小。不过这四年交行与招行的差距有所减少，说明交行这几年的经营还是有所改善的。

五、风险指标

在衡量银行风险及风险应对准备情况的指标里，招行优势进一步加大。特别在最重要的核心一级资本充足率方面，招行从11.39%增加到13.68%，超过最低要求8.25%很多；交行则从11.16%降到10.06%，超过监管要求8.25%不足2个百分点。从核心一级资本的走势看，招行已经实现内生增长，交行则需要外部融资或降低分红来满足监管要求。拨备覆盖率方面招行进一步提高到450%，余粮更足了，相比之下交行仅略有上升，余量还不多。

六、增长指标

从增长指标看，仍然是招行全面占优，尤其在最重要的ROE方面最近几年招行优势还在扩大，ROE平均比交行已超出5%。

七、结论：投资到底选什么？

从目前的各类指标对比看，除了在历史、规模方面两行还不相上下外，其他方面招商银行已全面占优。从最近几年的表现看，除市值涨幅外，交行也几乎全部落败。交行在市场上有更优的表现主要是因为2019年其估值显著低于招行，交行19年7月的PB在0.6左右，但招行高达1.8。经过几年的股价变化及业务发展，站在目前这个时点，到底选谁更好呢？

假设未来一段时间招商银行以16%的ROE增长，而交行以11%的ROE增长，在保持此增速5年、10年、20年的情况下（之后以社会平均水平增长），采用8%的利率折现，现在每一元净资产对应的估值如下：

从上表看，无论增长多少年，招行、交行的现值均高于1元，这说明两行的合理市净率均应大于1。两者的现值比值分别为：1.24（五年增长）、1.55（10年增长）、2.42（20年增长）。招行目前的PB是0.87，交行的PB为0.48，两者比值为1.81，从现有招行交行的估值对比看，两者的比值最接近于十三四年增长情况，即招商银行能够保持现有优势十三四年（同时两者的现估值都有所低估）。如果招行现有的优势只能保持10年以下，则交行的估值更有优势，如果招行现有优势能保持15年以上，则选招行会更有优势。

从过去4年招行的表现看，虽然受到前任行长事件的冲击，但经营优势仍然得到保持，所以预期未来数年内交行仍保持优势，这种优势很可能会保持5年以上，但能否保持15年以上则很难说。与4年前我选择交行不同，我现在有点举棋不定，毕竟两者各有各的优势也各有各的缺点。交行虽然估值低，但选择交行很可能会遇到几年后再融资补充资本金的问题；招行虽然能实现内生性增长，但其低成本优势背后是不是隐藏某种陷阱还很难说。都是国有银行，为啥要把钱放在招行的活期存款里？不过两者估值都不高，也许选择谁都不会错，也许还有其他更好的选择。

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